{POPUP_CONTENT}

Статьи и обзоры

Все статьи
Реструктуризация обязательств

Основной вопрос, которым озабочены все предприятия во время кризиса — как выполнить обязательства по существующим заимствованиям. Вопросы развития и дополнительного финансирования уходят на второй план, поскольку заёмщик решает вопрос: выживет ли его бизнес или нет.

Эффективным решением в данной ситуации станет достижение договоренностей с существующими кредиторами об изменении условий погашения задолженности и даже о дофинансировании с целью покрытия дефицита оборотных средств. Такое решение вполне возможно, хоть и выглядит в текущей ситуации не совсем реалистично. Подобный механизм носит название «реструктуризация».

Реструктуризация обязательств, или реструктуризация долга (реструктуризация задолженности) — это любое изменение в условиях погашения обязательств.

Под реструктуризацией кредита чаще всего понимаются следующие варианты временного уменьшения долговой нагрузки:

  • Кредитные каникулы
    • Отсрочка выплаты тела кредита вместе с увеличением срока (на величину отсрочки или большую величину, что оставит регулярные выплаты после отсрочки теми же по величине, какими бы они были без отсрочки, или даже меньшими).
    • Отсрочка выплаты тела кредита без увеличения срока — тогда последующие после отсрочки регулярные выплаты становятся закономерно большими, и порой намного. Это вариант редкий, пригодный бизнесу с сезонными всплесками чистой прибыльности — если на этот всплеск придется весь остаток срока займа после отсрочки. Или же возможный в случае несомненного (для банка) скорого выхода компании-заемщика на новый виток развития с заметно увеличенной прибыльностью.
  • Пролонгация кредита — простое увеличение срока кредита, приводящее к уменьшению всех регулярных выплат (но и к увеличению общей массы страховых выплат по залогу).
  • Изменение графика погашения кредита — переход с классической схемы выплаты кредита на аннуитет или наоборот, введение сезонных, индивидуальных, гибких графиков или низкорисковая схема: погашение сначала тела кредита, а затем процентов (вместе со штрафами, если они были начислены).
  • Временное снижение процентной ставки — процентная ставка снижается на определенный небольшой срок с последующим ее увеличением до начального уровне или выше.

Также порой вариантами реструктуризации займа называют рефинансирование (получение второго кредита для обслуживания первого) или смену валюты кредитования — однако, строго говоря, к изменению структуры первоначального кредита оба этих «спасательных круга» все же не относятся.

Получить отсрочку можно и по облигационным выплатам.

Изменение условий выпуска облигаций

Эмитент долговых бумаг может попросить держателей бондов отсрочить погашение облигаций или выплату купона, уменьшить купонный доход, изменить периодичность выплаты купона, капитализировать купонные выплаты при отсрочке платежа по бондам.

Эмитент может обратиться с просьбой к держателям облигаций разрешить компании временно не оплачивать купон. Взамен компания обязуется капитализировать купонный доход (начислять проценты не только на номинал, но и на невыплаченный купон). В этом случае все выплаты по облигациям погашаются вместе с номиналом«, — рассказывает вице-президент управления корпоративных финансов «Ренессанс Капитал» Борис Батин.

Кроме того, компания — эмитент облигаций может выпустить новые долговые бумаги с условиями, на данный момент более выгодными для компании, и обменять их на старые долги. Новая эмиссия может предусматривать растущий купон (купонная ставка поначалу невелика, однако со временем она увеличивается), отсрочку выплаты процентов и другие условия. Правда, эмитенту придется потратиться на новый выпуск облигаций и уговорить всех держателей бондов обменять старые бумаги на новые. В данном случае переплата по эмиссии с новыми условиями, скорее всего, возрастет по сравнению с предыдущим выпуском.

Взаимозачет встречных требований

Еще один популярный метод реструктуризации кредита — взаимозачет кредита и облигаций компании-кредитора (например, банка). Должник покупает облигации кредитора на вторичном рынке по цене ниже номинала (сегодня практически все бонды котируются со скидкой к номиналу) и предъявляет их эмитенту, выдавшему заемщику кредит. Компания, предоставившая ссуду, может согласиться провести взаимозачет: она не платит по облигациям, а заемщик не погашает кредит. Для последнего такая схема выгодна в том случае, если он приобрел облигации кредитора на сумму, меньшую его собственной задолженности перед эмитентом: так он экономит деньги на погашении займа.

Взаимозачет долговых обязательств можно проводить в трехстороннем порядке. Например, компания А должна погасить долг за поставку товара перед компанией B. У компании А тоже есть должник — например, компания С, арендующая помещения у А. При этом компания В должна компании С плату за некие услуги. Три компании могут решить проблему неплатежей по долгам с помощью многостороннего взаимозачета.

Экономия для заемщика при взаимозачете посредством облигаций — от 3% до 40% суммы долга. Однако такая операция — довольно рискованное мероприятие. Банк может не согласиться провести взаимозачет и при этом оказаться неспособным погасить облигации вовремя. В результате заемщик останется должен банку да еще с непогашенными облигациями на руках. А если, потратив деньги на покупку облигаций, заемщик не сможет погашать кредит, финструктура может изъять у него залоговое имущество.

Обмен долгов на акции

Иногда кредиторы соглашаются обменять долги компании на ее недвижимое имущество или корпоративные права (акции). Этот способ активно использовался кредиторами и до кризиса: таким образом они получали новый бизнес, подчас стоивший намного дороже суммы предоставленного компании кредита. Впрочем, сегодня обмен кредита на акции или недвижимость непопулярен — инвесторы чаще заинтересованы в получении живых денег, а не существенно подешевевших активов.

Выкуп долга с дисконтом

Также можно договориться с банком-кредитором о погашении долга облигациями, эмитентом которых является кредитор. В настоящее время целый ряд облигаций можно купить на рынке по цене ниже номинальной стоимости, то есть с определенным дисконтом. Таким образом, заемщик может погасить свою задолженность перед банком, фактически потратив сумму, которая меньше суммы задолженности на величину дисконта.

Плюсы и минусы реструктуризации

Вид реструктуризации

Плюсы

Минусы

Кредитные каникулы

Временное уменьшение долговой нагрузки

Увеличение суммы переплаты по кредиту в целом

Пролонгация кредита

Временное уменьшение долговой нагрузки

Увеличение суммы переплаты по кредиту в целом

Изменение графика погашения

Временное уменьшение долговой нагрузки

Увеличение суммы переплаты по кредиту в целом

Временное снижение процентной ставки

Временное уменьшение долговой нагрузки

Увеличение суммы переплаты по кредиту в целом. Необходимо регулярно предоставлять банку финотчетность компании

Изменение условий выпуска облигаций

Временное уменьшение долговой нагрузки

Отказ инвесторов от новых условий. Увеличение суммы переплаты по облигациям

Обмен долгов на акции

Уменьшение долговой нагрузки

Возможна потеря контроля над компанией. При этом инвестор, как правило, оценивает пакет акций должника гораздо дешевле рыночной стоимости

Взаимозачет встречных требований

Уменьшение долговой нагрузки

Отказ кредиторов проводить взаимозачет

Выкуп долга с дисконтом

Уменьшение долговой нагрузки

Отсутствие свободных средств для выкупа долгов. Нежелание кредитора продавать ссуду с дисконтом

Трудности реструктуризации во время кризиса

Инструменты и методы, которые требует реструктуризация обязательств (задолженности) во время процветания и во времена кризиса, практически не отличаются. Различие в том, что у банков возникают трудности с фондированием (то есть им самим не хватает денег, и занимать их становится всё труднее, а ставка привлечения для банков — всё дороже). Поэтому приходится сокращать, а не увеличивать объёмы выданных кредитов. Требования к заёмщикам ужесточаются, начинается конкуренция не только с другими заемщиками за кредиты, а вообще — с альтернативами размещения средств банков (депозиты, гос.бумаги, драг.металлы).

В этой ситуации банкам недостаёт информации о заёмщиках. Обычная процедура предоставления корпоративного финансирования (под общий риск бизнеса) вполне надёжна для хороших времён, однако в условиях кризиса банки начинают смотреть на корпоративные кредиты как на проектное финансирование (когда по самой строгой мерке оценивается общая кредитоспособность предприятия/проекта, по всей совокупности их рисков и доходов). А проектное финансирование (то есть кредитование инвестиционных проектов) требует гораздо большего объёма сведений о предприятии и рынке, и обязательно предполагает составление сложных финансовых моделей, способных прогнозировать поведение бизнеса заёмщика в зависимости от десятков факторов, на длительный срок (в полтора-два раза протяжённее срока погашения).

При этом банки не располагают «производственными мощностями», чтобы проводить оперативный и при этом глубокий анализ предприятий-заёмщиков и перспектив их бизнеса. Сотрудники кредитных и клиентских управлений — люди подготовленные, однако ежедневно такой сложной работой занимаются лишь в подразделениях проектного финансирования, которые есть в малом числе банков. Более того, стоимость необходимых исследований и подготовки комплекта документов достаточно велика. Банк просто не имеет права расходовать на глубокий анализ всех подряд заёмщиков и кредитов такие деньги (пусть и в форме рабочего времени своих сотрудников). Проведение кризисного анализа — задача для самих заёмщиков. И ещё: правильный подход заёмщика к делу (то есть принятие на себя всей дополнительной работы, необходимой, чтобы банк мог принять решение о реструктуризации) — это для банка важное свидетельство того, что заёмщик — здравый и рассудительный предприниматель, а стало быть — его заявка должна быть рассмотрена в первую очередь.

1. Нужна реалистичная и убедительная программа антикризисных мер на предприятии, разработанная менеджерами или собственниками бизнеса (и, желательно, уже запущенная в реализацию). В ней должны быть определены меры, необходимые для сохранения платёжеспособности бизнеса, и предоставлен подробный сетевой план-график, отражающий все необходимые для реализации намеченных мер действия. Это поможет убедить банк в серьёзности Ваших шансов на успех в сложном деле возврата реструктурированных кредитов.

Подводя итог — антикризисная программа — это не просто мозговой штурм, а долгая и профессиональная работа по моделированию и анализу различных вариантов действий. Она потребует полной занятости всех топ-менеджеров и собственников компании, а, скорее всего, и привлечения внешних специалистов.

2. Реструктуризация задолженности может быть эффективна для кредитора, когда потенциальный доход вкупе с рисками её реализации перевешивает последствия от взыскания кредита. Для этого надо убедить банк в гарантированности возврата средств. Эту задачу позволит решить экономическое обоснование возврата долга, базирующееся на грамотном финансовом моделировании деятельности предприятия и многофакторном анализе ситуации, моделирующее сценарии с реструктуризацией и без неё, и содержащее независимое и консервативное подтверждение будущих доходов предприятия.

3. Однако необходимо не только дать банку необходимые ему сведения и убедить его в справедливости прогнозирования доходов. Необходимо подготовить для банка предложение, правильно структурировав сделку — детально проработав технологию реструктуризации с целью оптимизации её параметров и минимизации рисков.

Структурирование — детальная проработка схемы сделки с целью оптимизации её параметров и минимизации финансовых, налоговых и юридических рисков для сторон. В случае реструктуризации значение схемы сделки возрастает многократно. Необходимо проработать предложение, наиболее интересное для кредитора с точки зрения не только доходности, но и использования различных банковских продуктов для минимизации рисков. Надо понимать, что в конкретной ситуации практически любой финансовый инструмент может быть инструментом реструктуризации, следовательно, у заёмщика есть поле для маневра.

Как пример можно привести замещение обеспеченных банковских кредитов факторинговыми платежами.

Важно учитывать и специфические банковские требования, готовя предложение для банка: в каком случае меньше обязательное резервирование, какая сделка более соответствует структуре пассивов банка. Что лучше — пролонгация кредита без погашения или проведение его «через ноль» (то есть закрытие и немедленная выборка)? Как продлить инвестиционный кредит на год — просто изменить график погашения или заменить оборотным кредитом? Эти и многие другие нюансы могут в конечном итоге определить мнение членов кредитного комитета банка.

4. Не существует единого правила реструктуризации — это сугубо индивидуальная работа, в которой необходимо отталкиваться от сложившейся ситуации. При этом важно правильно оценивать расстановку сил, возможные риски и перспективы различных вариантов действий. Свои особенности есть при работе с несколькими кредиторами, при переговорах с покупателями доли в бизнесе и т.п.

Основная задача — тщательно проанализировать интересы каждого кредитора, и, определив кандидатуры наиболее вероятных «опорных» банков, начинать переговоры, определяя оптимальный формат предложения для кредиторов.

При этом важна работа со всеми банками-кредиторами — кто-то вообще не пойдёт ни на какие уступки, кто-то согласится пролонгировать кредит без дополнительных условий, а с остальными надо серьёзно и профессионально работать. Однако может оказаться, что в процесс реструктуризации будут привлечены не только несколько кредиторов, но и несколько заёмщиков. Пример — комплексная реструктуризация задолженности заёмщиков банка, которые могут быть интегрированы в единую товарно-сырьевую цепочку. Так, производитель и переработчик сельскохозяйственной продукции, взявшие оборотные кредиты у одного кредитора, могут заключить между собой долгосрочный контракт, который позволит банку снизить общий размер финансирования и существенно снизить риски по обеим сделкам (производитель получает гарантированный сбыт, переработчик закрывает риски по поставкам сырья).

Кредитор может быть заинтересован в том, чтобы решить проблему заёмщика, не увеличивая риски на него — тогда будет реализована схема факторинга, позволяющая финансировать отсрочки покупателям, снижая дебиторскую задолженность заёмщика, использоваться лизинговая схема поставки оборудования через лизинговую компанию банка и проч.

Удачным ходом может стать одновременная работа с фондом прямых инвестиций по продаже части пакета акций предприятия и работа с банком по реструктуризации долга. Сейчас, конечно, не время продавать, но в любом случае работа с известным и профессиональным фондом гарантирует Вам получение рыночной цены за долю в предприятии, а банк-кредитор получит дополнительную уверенность в погашении кредита и снижение рисков на собственника бизнеса. Однако в практике Финематики бывали случаи конвертации кредитов в акции. Сам банк превращался в акционера и после выхода из кризисной ситуации продавал свою долю обратно владельцам предприятия либо стороннему инвестору.

В зависимости от возможностей заёмщика и пожеланий кредиторов по-разному строится и работа с обеспечением: использование поручительств и гарантий для снижения бремени процентных платежей, реклассификация обеспечения — залог бизнеса вместо залога имущественного комплекса, передача в залог поступлений по гарантированным контрактам и прочее. При работе с инвестиционными кредитами возможно комплексное реструктурирование с поэтапным введением и высвобождением различных видов обеспечения для минимизации процентных платежей.

Понятно, что далеко не всегда удаётся договориться с кредитором, а в некоторых случаях побочное действие в виде дополнительных требований кредитора при реструктуризации оказывается очень жёсткими: увеличение ставки, участие в распределении прибыли в виде получения инвестиционного дохода и даже участие в капитале. Здесь может помочь только ювелирная дипломатическая работа, убеждение кредитора в том, что в любой ситуации правильно соблюдать баланс интересов сторон, в котором позиции каждой стороны уравновешены по доходам и рискам.

Таким образом, подготовка к реструктуризации — дело самого заёмщика. А так как это работа сложная, кропотливая и крайне деликатная, начинать её надо как можно раньше. Вообще, в реструктуризации, как и в любом деле, важно не опоздать. То есть задуматься ещё задолго до того, как Вы первый раз пропустите срок погашения процентов.